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申万宏源:路线图、双积分等政策鼓励混动市场发展,产业链完善下的性价比推动混动车型加速部署
时间 : 2021-12-22 14:29:23   来源 : 智通财经

智通财经APP获悉,申万宏源发布2022年汽车行业投资策略研究报告称,《路线图2.0》对汽车行业发展做出趋势指引,认为2025年HEV车型销量占比可达40%;而《双积分》对低油耗(HEV)车型的核算优惠,进一步体现出政府扶持的态度。碳达峰视角下,全生命周期排放更友好的混动车型同样也符合大势,或将与纯电车型长期共存。技术方面,随着技术进步,以及产业链的逐步完善,HEV方案每1%油耗降幅投入已从2年前的700-1000元降低至当下333~375元(参数|图片),且节油率可达30%~40%,技术价比凸显。日系、自主将会是供给端爆发主力,2022年吉利、长城、长安、上汽紧跟步伐,将会推出至少10款有竞争力的车型,预计2025年中国市场混动车型销量将达613万台,整体渗透率25%,年均复合增速达54%,同时混动系统动力、传动、电池、电控4大模块预计2025年市场规模可达1062-1459亿,产业链核心环节中大量中国企业涌现。相关公司:菱电电控(688667.SH)、 欣锐科技(300745.SZ)、 爱柯迪(600933.SH)、卧龙电驱(600580.SH)、 巨一科技(688162.SH)、双林股份(300100.SZ)、比亚迪(002594.SZ)、吉利汽车(00175)、长城汽车(601633.SH)。

申万宏源主要观点如下:

路线图、双积分等政策鼓励混动市场发展

《路线图2.0》对行业发展趋势做出指引,预计2025年节能车(HEV车型)销量占比40%,相较当前2.8%的渗透率有超10倍空间。预计2021年全年中国市场HEV车型销量53~56万台,主要为日系混动为主,渗透率2.8%;PHEV车型销量约56~60万台,主要为比亚迪、理想及德系车型,渗透率同样为2.8%。

政策端对混动车型(PHEV/HEV)的发展给与积极扶持。

2020年财政部发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》明确补贴政策实施期限延长至2022年底。原则上2020~2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%/20%/30%。2021年3月国常会也通过决议,将新能源购置税减免优惠延长至2022年,政策环境短期内稳定。该行预计2023年后税费减免不会立刻推出,或将再次减半。

中长期,《双积分》政策对低油耗(HEV)车型的核算优惠,进一步体现出政府对该技术的大力扶持。在核算企业新能源汽车积分达标值时低油耗车型给予核算优惠。最新的管理办法将核算倍数从三年固定数值方式调整为逐年减少:2021-2023年分别为0.5/0.3/0.2倍,逐步向零油耗车靠拢。这意味着企业即使每年生产同样数量的HEV车型,其对应的每年需要合规的新能源正积分也在逐步减少,合规成本上HEV车型具备了一定的政策优惠。

全周期碳排角度下混动车型相较燃油车有显著优势

从“2030年达峰/2060年中和”的宏观战略角度看,全生命周期排放更友好的混动车型同样也符合大势,或将于纯电车型长期共存。

混动及纯电车型全周期能量转化效率分别能达到33%和34%,远高于燃油车的19%。这便意味着这两类技术路线在全生命周期的排放总量会显著少于纯燃油车。

如果考虑我国实际能源结构中仍有70%以上为石化能源的事实,前期转化效率更好的混动车型实际碳排有望优于纯电车型。因此,作为燃油车的替代品,混动车与纯电车将是长期共存的状态。

产业链完善下的价比推动混动车型加速部署

在各类技术路线中,搭载HEV/方案的车辆节油效果在30%~80%区间。同时,随着技术进步,以及产业链的逐步完善,HEV方案目前每1%油耗降幅的投入已从2年前的700-1000元降低至当下333~375元,且节油率可达30%~40%,技术价比凸显。因此,可以看到HEV方案在各家主机厂产品矩阵中的地位显著提升,未来在规模效应下成本继续下行价比凸显。

技术突破引众多国内品牌玩家入局

技术迭代后,中国品牌的混动技术与海外巨头的差距明显缩小。车企纷纷推出新一代混动技术竞争未来30年混合动力蓝海市场。目前众多国产品牌的混动方案多为参考本田的混联模式,仅有广汽是借鉴的丰田THS功率分流技术。

产品的快、省、静、顺充分迎合了用户需求

技术的根本是服务消费需求,混动的目的是给消费者带来更经济,更顺畅的用车体验。

比亚迪的DMi超级混动在油耗、动力等方面都达到了全球领先水。实现了超低油耗,静谧顺,同时也兼顾了卓越的动力。秦(参数|图片)PlusDMi馈电油耗仅为3.8L/100Km,低于同级别的行业主流混动车型。在动力方面,秦PlusDMi的百公里加速仅为7.3秒,超越同级别混动车和燃油车。超级混动充分发挥了“快、省、静、顺、绿”的卖点,奠定了中国混动头部玩家的地位;长城汽车的柠檬混动DHT带给用户的感受同样是以“快顺静省”为主。在全速域、全场景下,都具有动力响应快、加速能力强、顺舒适、安静、省油的特点。这与比亚迪的方案不谋而合,进一步验证了混动系统对于消费者的核心卖点。

油电价下混动直面竞争合资燃油车

随着技术的进步以及潜在规模效应带来的降本潜力,自主品牌混动车型已经具备与传统合资燃油车正面竞争的产品价比。比亚迪秦DMi在A级车市场相较卡罗拉(参数|图片)、雷凌(参数|图片)混动有更长的纯电续航优势。但油电差价仅2万元,若考虑购置税优惠后实际差价仅0.6万,相较后者的1.6/1.8万明显有优势;同时车型相较两款日系竞品车型也有2~3万的优惠。

以比亚迪DMi为起点,国产混动市场开始爆发

2021年国产产品再次带动混动市场的高速爆发,再次证明购置价下的产品竞争力。混合动力在乘用车市场的渗透率保持增长态势,渗透率从19年初的1.9%左右提升至21年9月的6.9%,其中合资HEV与自主在今年齐发力,比亚迪DMi今年上市后,同比上一年增速均在100%左右;购置税的减免进一步凸显了车型的购置价比,因此混动车一经上市便受到了消费者的偏爱。政策与产品力的共振,让混动车型开始快速进入大众视野。

日系、自主等品牌供给端爆发

日系、自主将会是供给端爆发主力。日系品牌开始大规模推广并普及混动产品,国内品牌也将陆续在主流市场部署各自的混动方案车型;德系、美系混动仍将以PHEV车型为主。供给端将在后续1-3年内持续爆发。

日系品牌正在逐步普及其混动系统,丰田汉兰达(参数|图片)、广本奥德赛甚至已经开始全面混动化,日产也在今年正式引进其e-Power系统,并在22年即可投放4款产品;而中国品牌也在纷纷跟进,吉利的雷神智擎混动的车型在2023年将达到20余款,覆盖当前所有产品矩阵;长城也将混动定位为未来10年级别的技术路线,并计划在WEY上全系普及混动。2022年吉利、长城、长安、上汽紧跟步伐,将会推出至少10款有竞争力的车型。该行预计可为2022年市场带来超70~90万台增量贡献。

真实需求支撑市场渗透率稳步提升

远期看,真实需求将支撑市场渗透率稳步提升,HEV渗透率有望超过18%。

日系作为国内混动市场耕耘时间最久的品牌,其产品已经获得消费者认可。2021年丰田、本田混动和燃油差价仍然维持在2-2.3w区间的前提下,其车型内渗透率已经达到22%~34%。且仍在持续攀升。广汽丰田计划2025年电动化车型销量占比计划超60%,并以混动为主;头部中国品牌的龙头效应愈发明显,该行预计2025年7大汽车集团(上汽、东风、广汽、吉利、长城、比亚迪、长安)将占自主品牌销售超90%。而这其中除比亚迪和东风外,均已推出了各自的混动方案,并将加速推出新车。其中广汽集团更是明确宣布计划于2025年实现全系车型的混动化,2030年实现混动销量占比60%。

混动车型有着更好的经济,更佳的动力表现以及NVH,足以支撑成本增加带来的溢价。日系混动车型用户接受度持续提升,主流市场销售份额基本在20%~30%之间。以此为基准,该行预计中国主流品牌在大量混动车型退出后,2025年整体渗透率可达18%。整体看,2025年中国品牌以及日系销量中将有18%/40%产品为混动车型,预计占全市场销量的18%。

预计到2025年混动车型销量可达613万台

自主品牌的全面突破让混动方案的渗透率加速提升,预计到2025年中国市场混动车型销量将达613万台,整体渗透率25%,年均复合增速达54%。

鉴于增换购需求的持续入市,该行假设22-25年车市增速为10%/5%/3%/3%,对应22-25年中国车市销量分别为2200/2310/2379/2450万台;截止2021年1-9月,混动(HEV+PHEV)车型渗透率累计约5.1%;9月当月合计渗透率达6.9%。预计明年供给大幅改善有望将混动车型渗透率推升至11%。未来3年,日系、自主全面推进HEV化,其渗透率将进一步增长,预计到2025年混动车型(PHEV+HEV)销量可达613万台,其中HEV车型销量429万台(占比18%),PHEV车型销量184万台(占比8%)。

决定用户接受度的核心是经济及驾乘体验

从主流企业产品定义,及用户反馈看,经济、操控、舒适性是消费者选择混动系统主要考虑的3大指标。而这些指标几乎共同指向了产品工程上的:架构设计、标定优化、专用发动机等几大部件系统。因此该行将由此切入,横向对比主流中国品牌比亚迪、吉利、长城的混动方案在产品上的特点及

标签: 申万宏源 投资策略 汽车行业 产业链

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